三只松鼠的上市之路為何一波三折？

隨著一波上市熱潮，三只松鼠、良品鋪子這幾個零食界“BAT”的品牌，最近也頻頻爆出上市消息。但這不是三只松鼠第一次提出上市請求，早在2017年3月，就提交過IPO審核，同年10月審核狀態(tài)變更為“中止審查”，原因為“簽字律師辭職”；同年10月31日，又更新了招股說明書申請上市，而證監(jiān)會稱，鑒于三只松鼠尚有相關事項需要進一步核查，決定取消對三只松鼠發(fā)行申報文件的審核。

這一家“網(wǎng)紅零食店”，為何縱使是一波三折也要加入上市熱潮？在招股書透露了一些信息。

借著“互聯(lián)網(wǎng)+”的模式，三只松鼠、良品鋪子都迅速提升了自身品牌影響力，依靠自身強大的“網(wǎng)紅特質”帶動銷量。

據(jù)三只松鼠招股書顯示，在2015~2017年度，其毛利率分別為0.4%、5.3%、8.3%。對比據(jù)良品鋪子財報，在同期，其主營業(yè)務收入分別為31.1億元、42.3億元和53.7億元，同期凈利潤分別為4700萬元、1.05億元和1.18億元。毛利率分別為32.7%、32.7%、29.4%（與產(chǎn)品線有關），而同期的凈利潤為1.5%、2.4%、2.2%。而且與良品鋪子相比，三只松鼠還少了線下門店運營成本。

顯然三只松鼠對于電商模式的依賴性要大于良品鋪子，其優(yōu)勢是線上巨大的IP價值；而良品鋪子則憑借的是其湖北、湖南、江西、四川等地區(qū)多達2064家的線下門店，其中，加盟店就能為其貢獻約19億元的收入。

在上游供應鏈環(huán)節(jié)，三只松鼠和良品鋪子基本都是采取的“貼牌+銷售”的模式。資料顯示，2017年良品鋪子的研發(fā)投入占營收比重為0.77%，2017年上半年三只松鼠的研發(fā)比重為0.24%。這些研發(fā)投入中大部分是產(chǎn)品布局或者包裝設計費用，即基本上采用的是與第三方合作的方式。在某種意義上，他們是單方面的“銷售商”。

因此在銷售費用情況上，2015~2017年度，良品鋪子的銷售費用占營收比重分別為22.8%、22.2%、19.5%。而三只松鼠2016年的銷售費用占營收比為20.8%。不難看出這主要是其業(yè)務模式的結果。

在業(yè)務模式影響下，產(chǎn)生了諸多不良后果，例如在產(chǎn)品定價方面沒有過多的議價權，自身只能在“進貨”的成本上加價賣才有自己的利潤；例如導致了產(chǎn)品的同質化嚴重；再例如不具備完整的產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，自身只能控制到體系的末端，就是無法直接管控，但又需要承擔管控不良之后造成的責任，實際反映出來最嚴重的就是食品安全問題。

資料顯示，2016年底，良品鋪子上了成都食藥監(jiān)局通報食品安全監(jiān)督抽檢結果的黑榜；2017年2月，良品鋪子一款原生腰果產(chǎn)品因霉菌超標在湖北省食品藥品監(jiān)督管理局的抽檢結果中為不合格。

三只松鼠招股書顯示，2016年7月-2017年6月，因產(chǎn)品保質期標注與食品安全標準不符、產(chǎn)品不符合食品安全標準等問題，先后被7名消費者起訴，涉及產(chǎn)品包括鹵藕、雪菊、凍干檸檬片、奶油味瓜子、和田駿棗、魷魚絲等。食品安全這一問題被業(yè)內(nèi)普遍認為將會成為上市之路上最大的絆腳石。

業(yè)內(nèi)專家認為：即便完成了上市，三只松鼠將會面臨更大的挑戰(zhàn)，因為隨著互聯(lián)網(wǎng)零食行業(yè)發(fā)展，依托互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的“淘品牌”之間競爭會越來越激烈，發(fā)展模式就必須更加豐富，一些核心競爭力也得建立出來。