來源：新浪財經
農夫山泉作為具有一定差異化的飲料龍頭，在港交所上市一度讓鐘睒睒成為了中國首富，而超過50%的毛利率也令其成為市場關注的焦點之一。
在農夫山泉以極快的速度成為港股通標的后，大陸投資者離這家身邊的飲料巨頭更近，其近期發布的上市后首份半年報也明顯受到疫情的影響。業績出現了多年來的首次下滑，除了包裝水產品顯現出消費剛性外，茶飲料、功能性飲料以及果汁的銷售額均在不同程度上出現了下滑。
農夫山泉的消費剛性受到新冠疫情的考驗
在未受到疫情影響的正常財年2019年，農夫山泉的主營主要分為兩大類：
包裝水：包括天然水、天然礦泉水，2019年收入占比達59.7%，同比增長21.8%。
其他飲料：包括茶飲料、功能飲料、果汁飲料分別占銷售的13.1%、15.7%、9.6%，總體看2019年同比增11.28%。
相較于2019年，今年上半年農夫山泉的銷售成績不容樂觀。實現收入115.45億元，同比下降6.21%，實現歸母凈利潤28.64億元，同比下降0.43%。
疫情的爆發，令農夫山泉作為生產飲料的這門生意穿越牛熊的消費剛性面臨考驗，最終的數據顯示，相較于醬油、面包、酵母、榨菜、面條等，農夫山泉的產品具有相當的可選消費屬性。
其中，包裝飲用水產品上半年收入71.02億元，同比略增0.72%，呈現出一部分的必需消費品的需求剛性。此外，適用于家庭消費的中大規格包裝水同比增長26.2%。
相對而言，農夫山泉的飲料業務受影響較大。茶飲料和果汁飲料受疫情影響，上半年分別實現收入16億元和9.42億元，同比下降10.71%和9.68%。功能性飲料由于學校、運動場館等消費場所關閉，收入同比下降36.44%至14.48億元PET價格處于低點 成本存在上升壓力
疫情對于農夫山泉的影響也一分為二。
其一，新冠影響下即飲消費場景缺失，導致價格相對較高的茶飲料、運動飲料、果汁等消費受限，也暴露出除包裝水外，農夫山泉的產品具有明顯的可選消費屬性。
其二，疫情使得國際原油價格暴跌，占農夫山泉產品成本大頭的PET（滌綸樹脂）價格下行，提升了公司的毛利率水平，今年上半年農夫山泉毛利率同比提升3.75個百分點至59.86%。
事實上，PET是生產原材料成本中最大的組成部分，其于2017年、2018年及2019年分別占銷售成本的29.0%，31.9%及31.6%。此外，農夫山泉2019年的銷售成本為例，除PET占比31.6%，紙箱、標簽及收縮膜等占比31.5%，兩者相加共占比63.1%，遠高于水、飲料等的占比。
因此，原油價格及其影響的PET價格對于農夫山泉毛利率、利潤水平的影響非常明顯。今年來，PET價格持續已經處在多年來的低位。
（2008年以來余姚塑料城PET市場價格，元/噸）
PET價格的持續下探的同時，也暗含著疫情過后經濟復蘇的價格反彈的可能性，全球流動性寬松在疫情后對于大宗商品價格的影響將會逐漸顯現。屆時，近年來新高的毛利率對于農夫山泉來說，或許在業績上也是一種負擔。也是預測公司業績需持續關注的重要指標之一。
疫情也能看出農夫山泉在上下游的話語權
中報數據顯示，農夫山泉的應收賬款和應收票據，由2019年底的3.06億元增加至上半年的4.83億元，盡管總額不大，但半年來的增加幅度高達57.8%。值得注意的是，農夫山泉對下游的信貸政策有持續寬松的趨勢，應收款項的額度持續增加。
相應的，其合約負債（預收款）較去年底的20.78億元下降40.2%至12.43億元，這是近年來的首次下滑，且下滑幅度也較大。
疫情之下，農夫山泉對下游的議價能力也隨著市場環境的變化出現了一些松動，側面反映公司產品的剛需屬性或者產品的差異化程度并不明顯。且業績也受到宏觀經濟及大宗商品價格的影響。
可見，農夫山泉并不像一般食品飲料印象中那樣的穿越牛熊。此外，本質上作為制造業的飲料制造企業，農夫山上半年的資本開支達到13.05億元，主要用于建設生產廠房，購置生產設備，而同期的凈利潤僅為28.64億元，農夫山泉需要用一半的收益進行投入再生產。
這就是制造業的生意：業績需要產能提升才能增長，而產能提升又需要資金的從持續投入。這就使得公司創造的凈利潤并不都能算作是為股東創造的收益，股東自由現金流流才是衡量企業創造價值的最終方向。
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