事件
公司公布2014年中報，實現收入15.33億元，歸母凈利潤2.63億元，分別同比增長4.03%、27.27%,EPS0.53元。
簡評
杏仁露保持穩定，果仁核桃露下半年放量。
公司上半年收入實現4%的增長，走出了因去年一季度基數高而無增長的尷尬。單二季度收入2.47億元，同比增長29%,盡管13年Q2收入1.92億，基數較低，但即使按照正常年份2.3億收入測算，增速約7%,仍實現了淡季銷售的快速增長。今年公司重點推廣果仁核桃露，全面目標挑戰稅前約6-8個億，我們估計上半年果仁核桃露收入不到整體收入的10%,約1.5億元，而純核桃露因公司調整產品戰略后收入較少，純核桃露收入約幾千萬。公司主導產品杏仁露仍保持穩定增長，上半年收入約13億多，同比保持個位數增長。而果仁核桃露從去年下半年才開始發力主推，同期基數較低，增長很迅速，尤其是山東、河北、河南具有較好核桃露消費基礎的市場增速很快。下半年銷售旺季，杏仁露有望繼續穩步增長，果仁核桃露有望大幅放量。
采購成本有所上升，但受益提價盈利繼續穩中有升。
公司的原材料和包裝物成本經歷去年的下滑后有所回升，公司關聯交易采購的杏仁露、核桃露單價，印鐵罐單價同比都同比上升了17%、29%、15%.成本的上升并沒有影響公司的盈利，上半年毛利率42.8%,同比增加4.1%,還是主要受益于去年底的提價。公司未核銷的相關費用在二季度已經核銷完畢。由于果仁核桃露毛利率遠高于純核桃露，從而帶動整體核桃露毛利率上升。今年公司的成本壓力仍較小，鄭州廠持續降低物流費用，毛利率和凈利潤率仍會有所增加，進而使公司的利潤增速遠高于收入增速。
盈利預測與估值：
公司近期總經理平穩更迭，仍延續此前的戰略和發展目標。繼續進行渠道下沉，深耕市場，提高終端的覆蓋率和滲透率，營銷體系將不斷完善。13年下半年開始發力主推的新品果仁核桃露銷售勢頭迅猛，提高整體核桃露毛利率。三季度雙節旺季延長有利于公司銷售，我們預計公司14年收入15%左右，利潤25%以上的增長，14~16年EPS為0.84、1.08、1.30元，目標價25元，維持買入。
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